QE3助推債券市場

「無限」定量寬鬆(QE)政策已啟動，使固定收益投資者面臨著許多全新的挑戰。

如果此前還有人不相信美聯儲(Fed)會鼓動投資者購買風險更高的資產，那麼現在本‧伯南克(Ben Bernanke)已打消了這種懷疑。

債券交易商目前面臨的現實情況是，除非美國經濟開始強力復蘇，美聯儲準備無限制地購買債券，尤其是抵押貸款支持證券。

這對債務、信貸市場以及其他資產產生重大影響。Wells Capital Management的投資組合經理傑伊‧穆勒(Jay Mueller)表示：「現在債券市場在很大程度上受美聯儲的支配。如今他們說了算。」。

美聯儲購買債券的一個重要目標是，促使投資者放棄投資國債和抵押貸款，轉而投資風險更高的資產，比如企業債券、貸款和結構性資產。這些全都屬於今年業已表現不錯的固定收益領域。

股市是另一個受益領域。美聯儲的舉措和日本央行(Bank of Japan)上周做出的增加資產購買規模的決定，都為股市提供了支撐。與其他高風險資產一樣，今年以來股市持續上漲。紐約基準股指標普500指數(S&P 500)自1月以來上漲16%。



但現在股市遭遇強勁「逆風」。隨著全球經濟增長放緩、企業利潤下降、美國可能自動削減預算(即所謂「財政懸崖」)以及歐元區危機持續發酵，人們擔心央行釋放流動性能否掩蓋此類問題。

西部資產管理公司(Western Asset Management)全球首席投資官史蒂芬‧沃爾什(Stephen Walsh)表示：「信貸市場和風險資產整體上沒有反映出任何政策錯誤。」。

實際上，自美聯儲不久前推出「QE3」以來，西方投資者一直在削減信貸市場頭寸，並將所得收益投入美國國債以防萬一，盡管美國國債收益率正處於歷史低點。

沃爾什表示：「誰都不認為收益率僅為1.8%的美國(十年期)國債是理想的投資品種，但你仍然不得不讓自己的投資組合保險一些。」。

的確，通脹預期已大幅飆升，而通脹上升將侵蝕固定收益債券的價值。

對通脹飆升的擔憂可能對長期債券收益率產生上行壓力。這些收益率更容易受到通脹預期的影響，尤其是如果投資者像2010年末QE2出台之後那樣拋售所持政府債券的話，影響就會更明顯。

RBS Securities的策略師威廉‧奧唐奈(William O'Donnell)表示：「我擔心的是，可能要數周、乃至數月出現(與當前通脹預期)相反的數據，才能緩和人們的通脹擔憂，人們將很難消除這種通脹焦慮。」。

但貝萊德(BlackRock)首席投資官瑞克‧瑞登(Rick Rieder)表示，美聯儲「規模龐大的」刺激計劃將導致通脹飆升的說法有些言過其辭。

不管怎樣，在國債收益率和通脹上升的預期下，只有大膽的投資者才能接一個更為激進的美聯儲。



穆勒表示：「無限QE意味著債券市場必須與美聯儲希望做的事情保持一致，否則他們就會喪失信譽。當你推銷法定貨幣時，它只是信念問題，但我們全都看到希臘發生了什麼。」。

與此同時，QE的開放性將促使美聯儲在國債市場和抵押貸款市場扮演更重要的角色。在美聯儲持有的2.6萬億美元證券中，國債有1.64萬億美元，抵押貸款有8440億美元。

影響是顯而易見的。RJ O’Brien高級副總裁約翰‧佈雷迪(John Brady)表示，隨著美聯儲加大在這些市場的操作力度、壓縮利率波動範圍，並實際上成為這兩個市場上唯一的買家，投資者可能很難發現有利可圖的交易機會。

Dealogic的數據顯示，按照QE3和當前抵押貸款孳息再投資計劃，美聯儲每月將購買約650億美元抵押貸款證券，是今年每月新發行的200億-300億美元抵押貸款的兩倍多。

在過去一周，美聯儲在抵押貸款市場的大手筆動作引發抵押貸款證券價格大幅上漲，令預計美聯儲將推QE3而提前動手的投資者大賺一筆，比如太平洋投資管理公司(Pimco)的比爾‧格羅斯(Bill Gross)。DoubleLine Capital總裁菲利普‧巴瑞克(Philip Barach)表示，從抵押貸款息差可以看出QE3的效果——自1992年以來該息差首次低於100個基點。他預計抵押貸款利息會進一步降低。

Fidelity Total Bond Fund的聯席經理傑夫‧穆爾(Jeff Moore)預計，QE最大的受益者將是受資產價格上漲影響的票據，包括商業抵押貸款支持證券和銀行債務。穆爾表示：「現在不再是買家和賣家激烈討價還價的雙向市場了。如今你要麼採取中性策略，要麼做多。」。




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